IPO“难产”，美智光电上市缘何“行路难”？

最近一段时间，关于美的集团分拆旗下子公司美智光电谋求上市的消息引起了不少人的关注。

分拆重要业务，并打造独立上市的机会，是大公司常用的做法，搜狐和搜狗就是最典型的案例。

然而，还有很多时候，“去母公司化”其实并不是件容易的事，尤其是在上市面对投资人群体时往往更是如此。

然而对于美智光电而言，美智光电的上市历程最早可追溯至2021年6月。值得关注的是，它在经历监管的三轮问询后，去年7月美智光电选择主动撤回上市申请。如今，有媒体报道称美智光电现在开始发力创业板，此番重启上市路能否修成正果？美智光电的未来成长空间又如何呢？

一、拆分出来的明日希望:但是否具备抵御风雨能力存疑？

一分为二会大于二吗？

这个结果恐怕没有人会知道，但至少从选择上来看，相对于其他家电品牌不断做母公司的横向扩张，美的选择分拆美智光电的做法其实是正确的。

近两年，家电市场存量竞争环境下，不少家电品牌都在“去标签化”。不少老牌家电巨头都在致力于把自己打造成一家综合类的科技型企业，还用过去垂直家电厂商的评估模型其实是不合理的。然而事实上，不少家电厂商没少折腾，但是在市值上似乎并没有获得自己想要的结果。

在很多时候，自我意识和外界看来通常是两回事，而且，资本市场给出的市值评估也一定有自己的合理性。

通常情况下，资本市场更倾向于确定性高的企业或者产业，但是传统家电巨头们的多元化布局似乎充满着不确定性。从选择上来看，家电行业的横向多元化要么会紧盯那些市场集中度高的高新技术领域，要么会选择那些“来钱快”稳定性高但与过去主营业务弱相关或者不相关的产业。然而，很多时候投资人不知道家电企业的布局是否可持续，而一些相对新的业务落地需要时间，需要大量资金，不确定性也就增强了，因而在选择评估上通常会用脚投票。

从这个维度来看，美的的布局其实是聪明的。通过分割的形式，让美智光电独立发展，相关业务的持续性投入基本上可以得到肯定。分拆出去其实就是在传达一个生意:我这是真布局，而不是讲故事。

不过话说回来，虽然分割出美的了，但是美智光电在发展过程中投资人或许也会下意识地考虑美的所带来的影响。不过凡是把业务拆分出去，其实都是希望为子业务赢得更大的发展空间。而在与美的的同业竞争问题上，目前看来美智光电似乎已经进行了有针对性的解决。

当然了，分拆是动力但也有压力，分拆独立业务，让其独立去经历风雨，但新公司能否具备相应的抗风险能力？能否在自己赛道上创出一片天地？目前还需要打上一个大大的问号。不是所有的分拆公司都能成为超越母公司的搜狗，即便大如网易，分拆的有道也难免遇到上市破发的尴尬。

从概率的角度来看，有媒体报道万联证券就曾表示，从股价表现看，母公司股价在分拆上市前多数出现上涨，股价表现跑赢所属行业，随着时间推移，分拆上市带来利好因素逐步消化，股价回落至正常区间。但子公司方面，除少数优质公司持续跑赢行业外，大部分子公司分拆上市后将经历下跌，股价表现弱于行业整体表现。

对于还在上市路上下求索的美智光电而言，从美的分拆出上市后，股价表现会是弱于行业整体表现还是优于呢？时间会告诉我们答案。

二、营收下滑，依靠地产:分家的日子冷暖自知

自己到底值多少钱，业务情况是个重要的参考依据。从“成绩单”来看，美智光电的发展其实也是可圈可点的。

据公开资料显示，2020年至2022年，美智光电营业收入分别为78,784.52万元、92,583.85万元、91,056.70万元；归属于公司所有者的净利润分别为6,935.13万元、7,689.79万元、8,327.06万元。只不过2022年似乎是出现了营收下降、净利增速放缓的情况。这样一来，对于正在谋求上市的美智光电而言，或许不是个有利因素。

除此之外，从毛利率的角度来看，美智光电的挣钱能力似乎并不是特别强。

报告期各期，美智光电的主营业务毛利率分别为23.28%、27.72%及32.34%，三年的时间增长了9.06个百分点。乍一看，一直都在增长似乎还不错的样子，但也有媒体报道称，美智光电与同一时期同行可比公司对比而言，其毛利率表现则远远低于同行可比公司。

为此，美智光电解释称，“公司产品毛利率低于同行业可比上市公司平均水平主要系同行业可比上市公司在产品结构、市场策略、客户结构等方面存在差异所致。”。

不过从外人的角度来看，通常情况下，毛利率低，往往反应这家企业的成本或许比较高。事实也的确如此，就目前看来美智光电的销售费用好像是在不断增加。2020年、2021年、2022年，其销售费用分别为5228.35万元、1.10亿元、1.50亿元，销售费用占当期营收的比重分别为6.64%、11.86%和16.52%。

除此之外，作为谋求上市的公司，产能利用率其实也是一个重要指标，因为它能看企业实际生产能力到底有多少在运转且发挥作用，进而评估产能扩充需求程度。而在报告期内，美智光电照明产品的产能利用率分别为77.51%、86.47%和81.54%，智能前装产品的产能利用率分别为90.05%、84.51%、70.46%，主营产品的产能利用率都未达到饱和。通常情况下，企业的产能利用率不饱和，或许存在生产人员、生产设备等生产资源存在闲置及浪费可能性，影响企业整体效益。

从业务健康层面来看，过于依赖部分客户或许不是什么好的消息。

报告期各期，美智光电的主营业务中实际销往美的置业的金额分别为1.31亿元、1.32亿元及1.29亿元，分别占对应期间主营业务收入的16.78%、14.30%及14.21%；实际销往碧桂园的金额分别为1.59亿元、1.60亿元和9229.31 万元，分别占对应期间主营业务收入的20.26%、17.30%及10.15%。

综合看来，美智光电不只是依赖房地产行业，而且还是房地产领域的个别企业，尤其是母公司的资源美的置业，而碧桂园收入金额和占比出现下滑，或许会对其营收能力产生影响。

从这个维度来看，或许体现出以下四个方面问题。

一是依靠大客户，可能会降低自己的议价能力。客户都是大客户，客户方面可能会占据谈判的主动权，因此在双方的博弈过程中美智光电有可能会处于相对弱势的地位，不具备较强的话语权，也就不具备足够的议价权。

二是过分依赖大客户可能会给其业绩带来不稳定因子。在过去的商业社会中，不少企业因为丧失大客户群体，进而导致自己一蹶不振，苹果对富士康的影响就是一个典型案例。

三是主要客户集中于少数玩家，其中还有与自己有“亲戚”关系的美的置业，这或许会让外界对其能力产生怀疑，缺乏说服其他客户的能力，这一点或许需要引起美智光电的关注了。

四是依靠房地产渠道进行布局，或许会让人对其渠道能力以及渠道稳定性产生怀疑。毕竟近两年房地产行业发展似乎并不是很顺心，不少借力房地产发展起来的行业都受到不小的影响。从这个维度来看，把渠道牢牢掌握在自己手里可能确定性会更高一些。

如此看来，美智光电在发展层面上似乎是还存在一些不确定因子，而这或许也会降低其在投资人群体心中的评分。对于谋求上市的美智光电而言，可能需要认真思考一下这个问题了。

三、高筑墙，缓称王:上市虽美，但更要夯实基础

关于上市，其实很多人也都有疑问，或许美智光电没必要这么迫切地谋求上市。据公开资料显示，公司账面其实并不“缺钱”。截至2022年12月底，美智光电的货币资金为7.63亿元，占当期流动资产的86.03%。

既然不缺钱，何必那么急着上市？在笔者看来，夯实好自己的基础，进一步抬高自己的价值，那时候再上市或许能获得一个更高的市值。

根据北京普华有策信息咨询有限公司《中国照明及智能前装行业市场调研及“十四五”发展趋势研究报告》显示，随着行业整合的加剧，在照明细分领域具备突出实力的企业，由于其规模化生产能力、完善的产业技术、良好的品牌效应等将具有更强的市场竞争能力，市场份额将逐步向掌握创新技术、智能技术等核心技术的头部企业集中，推动市场集中度不断提升。

目前看来，行业中小玩家度多，行业集中度有待更进一步的上升，而这对于美智光电而言或许就是机会。迎合行业集中度提升的发展趋势，进而进一步提高自己的市场占有率，让自己变得更值钱，这样一来可能更容易获得自己满意的市值。

只不过话说回来，打铁还需自身硬才对。目前的行业发展概括是智能照明在家居场景、商用场景等领域的快速普及对照明企业的技术实力和产品品质提出了更高的要求，这就需要对应的企业在产品实力上不断提升，从而满足市场不断变化着的需求才行。

然而，招股书显示，报告期内，美智光电的研发费用分别为4579.62万元、5884.92万元、5285.75万元，研发费用占当期营收的比重分别为5.81%、6.36%、5.80%，公司的销售费用明显高于研发费用。如此一来，或许容易让人对其产品实力产生怀疑。毕竟没有足够的研发投入，可能没有办法提供高品质的产品，同时也很难建立自己的核心竞争力。这一点，可能需要美智光电重视一下了。提高自己的研发投入，让自己的“科技范儿”更强烈一些，这也是抬高自己在投资人心中地位的关键。

当然了，对于背靠大树的美智光电而言，本身的发展起点就比别人高，其发展所具备的优势也是显而易见的。只不过背靠美的决定了自己的下限不会太低，但是具体上限有多高或许还得靠自己才行。

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