代工营收过半，盈利能力下滑，创维电器的创业板定位遭问询

创维集团创始人黄鸿升对分拆有着远大的抱负。他曾在采访中表示，创维集团未来将分拆10家公司上市。

然而，要实现这个目标，似乎并不那么容易。近日，从创维集团分拆出来的创维电器创业板上市进入第二轮发审会，深交所的大部分问题集中在公司是否符合创业板定位。

中国冰洗行业经过多年发展，市场化程度高，竞争激烈。与美的、格力、海尔等龙头企业相比，创维电器在规模、增速、利润水平等指标上落后，因此询价侧重于团队管理能力、公司成长性、盈利能力和技术水平。

其实从某种意义上来说，创维电器冲击创业板的考验来自于其代工厂的地位。2021年，公司ODM/OEM收入达22.8亿元，占比58.22%。面对深交所的拷问，公司也承认毛利率相对较低与ODM/OEM业务模式收入相对较高有关。

今年以来，因不符合创业板“三创四新”定位而被否的企业不在少数，包括惠康医疗、弘毅、亚洲渔港等。这一次，面临同样问题的创维电器，可以充分说明其符合成长型创新创业企业的创业板定位要求，关乎其前途命运。

此外，创维电器的综合资产负债率比同行业可比公司平均水平高出10个百分点以上。在这种情况下，公司仍然进行了大量的现金分红。

OEM业务收入超过50%

相比于“创维系”下的实业公司创维集团、主营电视等黑电生产销售的创维数码、主营数字电视智能盒子生产销售的创维数码，创维电器的资本化要慢很多。

这可能与创维在白电市场的地位有关。与创维电视家喻户晓不同，创维在冰箱、洗衣机等白电市场的存在感并不高。

根据奥维云网发布的《2021年中国家电年度销量排行榜》。com，冰箱、洗衣机线上线下销量前10的品牌中，创维电器未能上榜。

在8月26日提交的第二轮问询回复中，创维电器根据中怡康、海尔智家的年报和自身销售数据计算得出，2019年至2021年，其冰箱国内市场份额分别为3.94%、4.17%和3.78%；同期中国洗衣机市场份额分别为3.18%、3.21%和3.33%。

此外，中国家电行业经过多年的发展和早期的家电下乡活动，传统品类数量大幅增加，冰洗行业进入存量竞争时代。奥维云的相关报道。com用“市场需求以更新为主，需求不足成为常态”来形容近年来的洗衣机市场。

在这样一个增长不足的市场，在与头部企业的竞争中并不具有优势。创维电器另辟蹊径，为小米、米云等互联网家电品牌代工。

根据9月2日更新的招股书，公司已形成自主品牌与ODM协同发展的商业模式。2019年至2021年，公司分别实现营业收入36.85亿元、37.39亿元和40.02亿元；同期归属于母公司股东的净利润分别为1.69亿元、1.48亿元和1.24亿元。

“最近两年，受疫情、原材料成本上涨等因素影响，公司净利润有所下降。”创维电器表示。

2022年1-6月，预计公司营业收入16.22亿元，同比下降16.38%；同期归属于母公司股东的净利润5831.16万元，同比增长0.83%。

公司解释称，收入下降是由于一季度受深圳疫情控制政策影响，子公司深圳电器生产经营受到较大影响；二季度受上海疫情控制政策持续影响，长三角地区物流严重受阻，影响公司正常生产运输。

从代工收入占比来看，创维电器近几年的业务重心正在向ODM模式倾斜，这部分收入在逐年增加。各报告期公司ODM/OEM业务收入占比分别为49.53%、56.18%和58.22%。

目前创维电器ODM的主要客户有小米、米云、国美、海信家电、澳柯玛(行情600336，诊股)等。其中，与小米的合作为公司贡献了最多的营收。2021年，公司对小米的销售额为5.36亿元，占当期总销售额的13.4%，为公司第一大客户。

创维电器通过发展代工业务，可以避免被白电行业淘汰，但也让公司面临“看人脸色”的危险，影响公司的持续经营能力。

创维电器在招股书中警告称，如果ODM主要客户的发展战略发生变化，或者公司产品不能持续满足其业务要求，则销售收入可能大幅减少，公司盈利能力将受到不利影响。

毛利率降低，盈利能力下降

此外，代工模式固然促进了创维电器业绩规模的增长，但其缺点也非常明显。随着ODM业务收入占比越来越大，创维电器的整体盈利能力必然下降。

招股书显示，报告期各期，公司综合毛利率分别为14.96%、13.19%、11.74%，逐年下降，甚至低于同行业平均水平。公司表示主要受产品结构、产品售价、生产成本等因素影响。

公司在近期回复此问询时也表示，毛利率低一方面是公司的策略，另一方面也与ODM/OEM业务模式的营收相对较高有关。

“发行人的营收规模仍然较小。在冰洗行业竞争激烈的情况下，公司积极实施差异化定价策略。目前以低毛利率快速拓展市场的策略符合公司的发展战略和市场地位。”创维电器表示。

此外，公司表示ODM/OEM业务的商业逻辑是通过大规模标准化生产来分摊固定成本。生产规模越大，其OEM产品的单位生产成本越低，从而使提供给品牌客户的产品更具竞争力，ODM/OEM厂商的盈利能力更强。

从经营业绩来看，ODM/OEM业务通常表现为销量高、毛利率低。

值得注意的是，报告期内，创维电器营业外损益分别为3150.92万元、4452.33万元和5493.98万元，分别占当期归属于母公司净利润的18.64%、30%和44.33%。无论是规模还是比例都在不断增加。

如果剔除这部分收入，创维电器扣除不归母后的净利润在报告期内仅为1.37亿元、1.04亿元和6900.1万元，其中2020年和2021年分别下滑24.43%和33.59%。

这让深交所质疑公司的持续经营能力和管理团队的经营能力。公司解释称，2020年利润水平下降，主要受疫情影响，2021年利润水平下降，主要受全球疫情导致原材料成本上升、人民币升值、海运费上涨等因素影响毛利率，合理。

关于“同行业可比公司大多在主板上市，发行人是否符合创业板创新要求”的询问，回复称，同行业可比公司成立较早，在主板上市合理；而且发行商的冰箱、洗衣机产品不断进行技术迭代，具有创新性。

保荐机构中信证券认为，得益于技术创新，冰箱、洗衣机正在迭代升级，冰箱、洗衣机正在向智能化、高端化、品质化、健康化方向发展。以发行人为代表的冰洗厂商也在不断进行技术创新。

今年8月，深交所保荐人论坛指出，将进一步研究完善创业板“三创”“四创”判断标准，更好地坚持科创板定位，严把市场准入关，从源头上提高上市公司质量。

此前，根据金融协会的统计，创业板审核过程中对创业板的定位表现出极大的关注，比如“三创”、“四创”。惠康医疗、弘毅、亚洲渔港等。被否是因为不符合创业板的定位要求。

高负债率依然有分红。

本次创维电器拟募集资金约8.19亿元，用于80万台商用冰箱、多门冰箱及80万台干衣机、双子洗衣机生产线扩建项目、RD中心建设项目、高效营销网络建设项目。

另外2.4亿元用于补充流动资金。其实从资产负债表就能看出创维电器对资金的渴求。

招股书显示，2019年至2021年，创维电器的综合资产负债率分别为82.52%、81.39%和78.61%，高于同行业上市公司平均水平。

截至2021年末，公司流动负债共计23.37亿元，其中应付票据13.42亿元，应付票据7.05亿元。

同时，各报告期末，公司流动比率分别为0.88倍、0.91倍和0.80倍，速动比率分别为0.79倍、0.81倍和0.70倍。流动比率和速动比率低于同行业上市公司平均水平，偿债能力存疑。

尽管负债率很高，创维电器还是多次分红。在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四次股东大会上，全体股东分别分红1.2亿元、3000万元、5000万元、8000万元。近三年累计现金分红2.8亿元，约占近三年净利润的72%。

这也让媒体质疑，公司上市前分红2.8亿元，计划使用2.4亿元补充流动资金。缺钱为什么要先给股东分红？

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