餐饮行业系列研究之四：疫情压力测试篇：疫情大考检验经营底色逢低布局强现金

餐饮业呈倒V型复苏，疫情仍是核心变量2020年初，国内疫情爆发，2020Q1，餐收入下降43%但之后推动了复工复产，进入复苏通道10月份行业收入增速同比已经转正2021年，Q1—2将在基数效用的推动下继续其恢复趋势，但下半年国内疫情反复，8/11/12月月收入为负，行业横盘2022年以来，1—2月略有反弹，但3月疫情再次反复4月份，餐食收入已经触底，同比下降—23%结合疫情中食品企业高频经营数据，2022Q2行业可能继续承压

板块复盘:最终思考——季度业绩实现——预期业务反转通过餐饮板块2020年至今的走势复盘，板块的交易逻辑从最终认为2020年疫情影响行业出清，推动龙头集中度，演变为关注2021年餐饮企业业绩经营数据抗跌性高的个股表现强劲，如果经营数据承压，股价压力会比较大进入2022年后，经过前期深度回调，板块估值处于历史底部伴随着国内疫情的变化，预计板块阶段会出现反弹

现金流疫情压力测试弹性测算重点分析餐饮企业在不同周转率/上座率或日休情况下归母净利润定义为未来12个月PE的50%分位数偏低当2023年九毛九/海伦斯/海底捞的数据分别恢复到2021年的80%/90%/110%时，评价者处于低位，即九毛九和海伦斯的业绩弹性较强现金流计算的核心思想:期末现金流=期初现金流+投入现金流—资本性支出按照2022年和2021年分别为50%—90%的假设，海底捞2022年末手头现金流充裕，不同假设分别为16—71亿，毛九九手里的现金流同样稳定，海伦400家店的假设下，现金流相对支撑，但630家店的假设下，现金流压力较大，分阶段放缓开店是明智之举

餐饮公司现状追踪毛九模式稳定性强，历史业绩高，中线平台企业孵化逻辑最流畅，海伦理论上表现弹性最强，低线城市扩张逻辑顺畅，但模型的稳定性仍需进一步验证，海捞内部调整短期初见成效，期待火锅龙头底部反转，好吃！中国—S肯德基，必胜客仍有竞争力，跨品类孵化稳步推进，关注人员变动后的经营成果

风险:疫情反复，新品牌孵化低于预期，食品安全风险等投资建议:政策/商业/情绪底部已经到来，抄底布局是现金流强，确定性高的龙头。

3月份，国内餐饮业疫情蔓延明显受到限制，在Q2基数较高的背景下，预期增速较上月有所回落但2022H2基数效用低，增速有望改善，防疫政策有望现阶段统一，股价已部分反映悲观预期

目前餐饮板块的政策底/经营底/情绪底已经到了建议布局现金流强，抄底确定性高的龙头，重点关注九毛九和海伦公司，海底捞，百胜！中国，啜饮，啜饮

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