九岭锂业IPO：估值半年缩水逾50亿元因错判市场毛利率远低于同行

最近几天，江西九菱锂业股份有限公司披露招股说明书公司拟在上海证券交易所发行不超过7，941.18万股，占发行后总股本的比例不超过15%，募集资金约7.6亿元以此计算，九菱锂业估值不超过50.67亿元

招股书显示，2021年11月，广东光启和台州殷琦以增资方式入股时，九菱锂业的投后估值为100亿元，2022年3月，九菱锂业进行八次股权转让时，其中一次的估值基准为125亿元，另外七次的估值基准为100亿元。

为什么九菱锂业的估值在短时间内大幅缩水据内部人士透露，这反映了公司上市寻求突破的迫切性中国网财经致函九菱锂业试图进行采访，截至发稿未收到回复

错误判断市场

从业绩来看，九菱锂业的营收和净利润都在稳步上升，但毛利率仍远低于同业平均水平。

招股书显示，2019年至2021年，九菱锂业营业收入分别为2.72亿元，2.74亿元和8.54亿元，归母净利润分别为2378万元，1110.21万元，1.59亿元同期毛利率分别为21%，21.80%，34.75%，而同行业可比公司平均值分别为33.7%，22.37%，50.18%，其中天齐锂业为56.56%，41.47%，61.96%，赣锋锂业分别为27.17%，23.96%

对于2021年毛利率低于同业的原因，九菱锂业招股书给出的解释是未能预测到2021年碳酸锂的价格上涨为锁定利润和货款，2020年底与中矿资源，多氟多，上海首盾等客户签订的合同中包含了较大比例的固定价格供应，导致公司碳酸锂价格涨幅明显低于市场价格涨幅

此前签订的低价订单执行后，九菱锂业对下游客户的供货协议变成了只锁量不锁价，供货价格按照供货时碳酸锂的市场价格定价。

但伴随着上游资源和锂盐生产供应的持续增长，未来锂盐供应短缺的局面有望改善，碳酸锂的市场价格能否保持目前的高位还是未知数九菱锂业在招股书中也提到，供需逆转将导致碳酸锂市场价格下降，从而影响公司锂盐产品的毛利率，进而导致公司盈利能力下降

满负荷开采

招股书显示，九菱锂业拥有大港瓷土矿采矿权2019—2021年，九岭锂业含锂矿石允许开采量分别为2.6万吨，150万吨，150万吨，实际开采量分别为46.1万吨，134.98万吨，149.99万吨，接近饱和

2021年，九菱锂业锂盐产能1.2万吨，产量1.01万吨此外，公司还开采了9.87万吨锂云母精矿和25.91万吨含锂矿石

值得一提的是，在同行业公司中，天齐锂业已形成34500吨/年碳酸锂产能，0500吨/年氢氧化锂产能，0450吨氯化锂产能和800吨金属锂产能预计今年锂盐权益产量将达到14.17万吨，江西锂业2021年形成锂盐产能12.6万吨，预计到2025年形成年产30万吨LCE的锂产品供应能力，永兴材料控股两个矿山，已建成年产1万吨电池级碳酸锂项目预计2022年新建年产2万吨电池级碳酸锂生产线，江电气拥有两条年产15000吨锂云母制碳酸锂生产线和一条年产15000吨锂辉石制碳酸锂生产线石楠锂业还投资了锂云母生产线，年产6万吨电池级碳酸锂

记者注意到，九菱锂业IPO募投项目无进一步扩大锂盐产能的计划，其中拟投资金额约3亿元，即年产5000吨氢氧化锂和10000吨高纯碳酸锂的改造项目，属于对原有主营产品的品质提升和深加工。

突发专利申请

业绩一路高歌的九菱锂业，账上资金充足2021年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.58亿元，年末货币资金总额为5.37亿元，资产负债率为41.43%，比上年同期大幅下降20个百分点

2022年5月，九菱锂业还进行了3150万元的现金分红尽管不缺钱，但九菱锂业仍计划募集3亿元IPO资金补充流动资金

记者还注意到，九菱锂业是典型的家族式企业目前，魏，魏冬冬和共同控制公司57.8645%的股份，为公司的实际控制人管理层方面，九菱锂业董事长魏徐春和总经理魏东东是父子，董秘和副总经理均为魏冬冬的配偶潘瑞，副总经理詹占武是魏姐姐的儿子，监事长潘龙辉和是堂兄弟

在业内人士看来，在家族企业中，董事会在做出重大决策时容易出现一言堂现象，导致主观性和随意性很强，容易与投资者产生分歧。

总经理魏东东也是九菱锂业的核心技术人员之一截至招股书签署日，九菱锂业共有45项专利，其中37项在IPO前夕获得授权，占比80%在这些专利中，大部分项目的第一发明人是魏冬冬此外，副总经理詹占武还出现在多项专利的发明人名单中招股书显示，詹展武高中学历于二零一八年前，他主要协助魏管理竹制品

九菱锂业最近几年来专利授权迅速的原因是什么是否符合行业惯例詹武是如何在短短几年内成长为九菱锂业多项发明专利的贡献者的中国网财经将持续关注

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