爱奇艺只是暂时活了下来

长桥海豚君

北京时间8月30日美股开盘前，爱奇艺披露了2022年第二季度财报。收入增长停滞，虽然通过降本增效挤出了更多利润，经营性现金流转正。但海豚君担心的是，主业的持续下滑，除了短期的宏观逆风，更多的是长视频空间巅峰下的长期收缩。

如果没有新的成长故事，那些“没有成长但也没那么赚钱”的非成长非价值标的，会逐渐失去资金的兴趣。

2.季度报告要点:

总收入略低于预期，同比下降12.5%，主要是因为广告亏损严重。虽然订阅收入同比有所增长，但用户数量在下降，这主要是由价格上涨推动的。这种增长无法持续。

成本方面，成本体现了裁员的效果，所以延续了一季度的趋势，同比继续大幅下降。但是第二季度下降的主要是成本，尤其是内容成本。这相对符合爱奇艺去年下半年采取的内容投资转型——注重ROI，放弃规模战。

最终营业利润达到1.26亿，较上季度持续改善。此外，第二季度经营性现金流也首次转正。到第二季度末，公司现金+投资总计49亿。此外，公司再次宣布发行5亿美元的可转换债券。短期现金流足够，但长期负债风险较大。

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长桥豚君的看法

面对近130亿的可转债，爱奇艺很难通过勒紧裤腰带来缓解巨大的债务压力，因为其主营业务的视频订阅和广告持续萎缩。

在这份财报中，该公司再次宣布发行高达5亿美元的可转换债券。如果没有新的成长故事支撑业绩和估值，可转债到期后将完全转化为短期内需要偿还的高负债。目前账户上的现金+投资达49亿，远远不够还债。

也就是说，承认长视频规模已经见顶，选择主动收缩释放利润的举动，只能让爱奇艺暂时存活，这是长视频固有的商业逻辑所限制的。

只有出现新的增长曲线，市场重估，爱奇艺才能真正获救。冒险VR或许可以期待，但不是现在。

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本季财报解读

一是增长无望，长视频已经阶段性见顶。

第二季度，爱奇艺总收入为66.6亿元，同比下降12.5%，略低于市场普遍预期。在涨价的作用下，会员收入勉强维持7%的个位数增长；由于行业和公司战略的主动收缩，广告内容分发量大幅下降，分别为-35%和-30%。继取消上个季度的指引后，这份财报也没有给出明确的收入指引。

此前有消息爆料称，公司内部对长视频规模见顶的判断越来越强烈，相信全行业约有2亿付费用户。与海外用户差距过大的原因主要来自于国内外用户的消费观差异。这样一来，爱奇艺和腾讯视频已经基本瓜分了市场。如果在内容上没有区别，市场就很难容纳第三种。否则，现有的平台可能要经历一段艰难的日子。

所以爱奇艺能做的就是继续“降本增效”。除了在费用方面继续体现裁员的效果，本季度内容成本的压力也在加速:

1.第二季度内容成本39亿，同比下降24%，其他带宽服务器成本也是环比下降，带来了毛利率的提升。单看订阅收入，上个季度第一次完全覆盖内容成本时，第二季度继续超过内容成本。

2.费用端延续了一季度大幅优化的趋势，最终实现了GAAP下近2%的营业利润率。加上股权激励和无形资产摊销后，非美国通用会计准则营业利润率环比增长至5.2%。

然而，与此同时，目前的速度已经相对极端。相对于链的绝对值，未来进一步压缩的空间并不大。虽然内容成本持续压缩，但由于行业上游根深蒂固的成本报价和内容溢价的全球趋势，短期内进一步优化的难度会更大，否则会影响内容质量，进而拖累营收。所以，如果没有新的增长曲线，即使摆脱了亏损的标签负担，挤出来的利润规模也确实有限。

第二，为了生存对抗环境涨价，用户不断流失。

在经济下行压力下，长视频平台为了生存，不顾近两年大环境的逆风，纷纷提价。这一动作背后，无疑隐含着行业见顶，放弃增长，转向优化盈利模式的战略含义。

想要赢得更多的用户，只能靠当期的内容质量高于同行。一两个赛季可能不难做到，难的是持久。

由于同行内容的较高人气及其淡季，爱奇艺第二季度付费用户流失310万，会员数量再次跌破1亿。疫情遏制并没有给爱奇艺带来宏观压力之外的红利。

单个用户支付金额为14.5元，同比增长16%，仍主要反映去年底的涨价效应。

依靠这种涨价效应，会员的订阅收入可以保持较低的增长速度。第二季度实现43亿会员收入，同比增长7.3%，环比下降主要受淡季影响。

第三，广告和内容分发持续低迷。

把它和广告内容分发这两个苦不堪言的生意放在一起，本质上是受监管和宏观环境的影响。与一季度相比，二季度宏观压力更大。第二季度广告收入同比下降35%，内容分发收入同比下降30%，均比第一季度差。

在“注重ROI，放弃规模”的内容策略下，内容分发的收入会不断缩水。此外，由于今年的特殊性，影视文化监管在短时间内很难放松，这也给整个行业带来了较大的压力。

但广告在宏观压力减缓时可能会有所修复，这要看短期内的疫情情况。另一方面，去年第三季度整体广告的监管影响已经体现出来，基数也下来了，这将使今年第三季度的降幅小于第二季度。

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