低价定增刚完成，互动易里利好传，19天暴涨126%，三超新材：“光伏+半

1.19个交易日股价暴涨126%。1.ldquo来自互动易；对rdquo好；

2022年7月21日至8月16日，3超新材$股价连日上涨，19个交易日涨幅126%，4次登上龙虎榜。

相比之下，在此次股价起飞的前两个月，公司股价走势一直不温不火。

股价上涨期间，有投资者ldquo在公司互动；Rdquo故意的；ldquoRdquo经常；查询公司半导体产品的生产流程。

8月6日，公司还半推半就，随水推船，顺着杆子爬。目前大部分品种的半导体工具已经售出，其他未售出的产品也通过了部分客户测试。

一切都像是一场很好的比赛，两个巴掌拍得很响。此时，公司股价已连续两日上涨，日涨幅分别为15.71%和14.81%。

8月7日，公司发布股价变动公告ldquo强行rdquo据说子公司的半导体相关产品虽然销量不大，但是还在投资建设期，产能还在建设中。

什么？你刚刚搞砸了。你现在想反悔吗？那我们的半路股价呢？！说有就一定有！8月8日开盘，公司股价20CM涨停！

所谓的震碎玻璃立即在当天引来深交所的关注函，要求其进一步说明半导体相关业务。

2.半导体业务仅占2021年总销售额的3% 3% hellip；hellip

公司的主要产品是电镀金刚石线和金刚石砂轮。这两类产品主要用于加工各种硬脆材料的不同环节。

几乎所有能用金刚石线切割加工的材料都需要用金刚石砂轮加工，所以两种产品有协同作用。

其中电镀金刚石线占公司收入80%以上，金刚石砂轮占比不到20%。

虽然金刚石砂轮占比很小，但这项业务包括半导体用精密金刚石砂轮，符合最近半导体的热点概念。

半导体行业相关精密砂轮的研发、生产和销售主要由江苏三晶半导体材料有限公司完成。

2021年12月，公司剥离半导体相关业务，与核心技术团队共同成立三晶半导体，公司持股93.6%。目前子公司仍处于投资建设期，仍处于亏损状态。

三晶半导体产品主要涉及减薄砂轮、倒角砂轮、硬刀、软刀(树脂、金属、电铸)、CMP-DISK(金刚石有序排列)、激光切割保护液、划片液等。

2021年半导体相关产品销售收入为770.55万元，仅占公司年销售总额的3%。该类产品的综合毛利率达到54%，高于公司29%的整体毛利率。

在给深交所的回复中，公司将半导体相关产品ldquo牛逼rdquo优点:

目前销量最大的减薄砂轮:该产品技术成熟，部分产品已被部分知名客户国内替代，在相关产品国内替代方面处于国内前列；

晶圆划片机:产品规格范围略优于国内同行，与国外同行相当；是公司该产品国家标准的起草单位之一；

CMP-Disk:目前国内没有与之竞争的CMP-Disk产品；

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半导体行业使用的精密金刚石工具技术门槛和市场壁垒高，产品验证周期长，目前对外进口依存度仍然较高。

目前公司半导体相关产品对整体业绩影响不大，能否大量销售不确定。

二是主业与光伏景气挂钩，市场竞争力不强。1.变薄的趋势带来了变压器单耗的增加。

还是回归到公司目前利润贡献最大的业务:电镀金刚线。

金刚石线是在母线上均匀镶嵌金刚石粉制成的，通过金刚石线与被切割物体之间的高速研磨实现切割。

行业内的金刚石螺纹产品分为粗线和细线。

粗线用于蓝宝石、磁性材料、光伏等。

对于细线硅片切割，线越细，技术要求越高。

金刚石线早期用于蓝宝石切割，2010年左右开始用于光伏领域。目前光伏硅片中使用的金刚石线最大，占总需求的90%以上。

金刚线的技术性能直接影响硅片的质量和组件的制造成本，是光伏企业的生存之本。降本增效；核心技术环节。

它的发展方向逐渐变薄。细线可以切割薄硅片，符合光伏行业薄硅片的发展趋势，有利于节约硅材料成本。电线越细，单个GW所需的电线消耗越多。

目前$美昌有限公司的高碳钢丝基金刚石线已经达到33微米，三大超级新材料35微米(人的头发一般是60 ~ 90微米)。

因此，随着光伏产业的增长和硅片切割金刚线单耗的增加，金刚线有较大的市场需求空间，证明相关上市公司已经扩大生产。

然而，变薄也有上限。目前，高碳钢丝母线的细化几乎接近其物理极限，钨丝作为一种潜在的替代材料越来越受欢迎。据该公司称，32微米钨丝金刚石线已小批量销售。

除了金刚石线企业布局钨丝金刚石线，钨丝企业如$厦门钨业$和$中钨高科(000657。SZ)$也扩大了产能，自4月底以来，它们的股价反弹了很多。

2.背靠大树，下游客户高度集中。

光伏产业链主要包括硅材料、硅片、电池、组件、光伏发电系统五个环节。金刚石线用于上游硅片领域，可用于切割硅棒、切割硅锭、切割硅片。

显然，公司的下游客户是硅片制造商。受资金和规模经济的影响，硅片行业集中度很高。

据中国光伏行业协会统计，2020年，中国硅片产量将占全球硅片产量的96%，仅$隆基绿能$和$TCL中环(002129。SZ)$加起来会占50%以上。

因此，行业内企业客户集中度普遍较高，2022H1三超新材前五大客户集中度达到57%。

公司在切割硅材料方面的客户包括TCL中环、江苏GCL、京龙集团、四川永祥等。

3.营收与光伏周期强相关，出货量位于行业尾部。

由于光伏是目前金刚线最大的应用市场，且公司大部分收入来自光伏行业，公司收入对光伏行业的景气度影响很大。

比如2018年的ldquo光伏531新政rdquo推出后，光伏行业需求短暂低迷。2018年和2019年，我国新增光伏装机持续下降，2020年开始回升。

ldquo光伏531新政rdquo明确提出三点要求:提高光伏产业发展质量、加快光伏发电补贴下降速度、实行上网竞价，对产业链上的企业业绩产生较大不利影响。

与营收相对应的是，2019年，公司营收同比大幅下降32%。2021年营收还没有达到2017年的水平，营收增速明显落后。

ldquo光伏531新政rdquo之后光伏行业需求侧低迷叠加供给侧产能，18、19年国内变压器价格大幅下降，国外高成本产能和国内落后产能加速退出。

随着国内替代金刚线产品和光伏产业链ldquo降本增效；带动下，金刚线的市场单价逐年降低。

国内企业在金刚线领域基本实现了替代。从2021年金刚线主要上市公司的出货量来看，美昌股份在行业内处于绝对领先地位，出货量远超其他公司，其次是$高策股份$和$恒兴科技(002132。SZ)$，而$戴乐新材料(300700。SZ)$和三超新材排在最后。

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三、扩产不顺利，靠嘴赶产能？1.买日本装备踩雷跑路两年。

作为国内第一批生产金刚线的企业，按理说公司的产能状况不应该是这样的。

实际上，为了扩大产能和引进技术，2019年6月，公司计划在日本中村购买225条金刚线生产线。

为此公司在2020年发行了1.95亿可转换债券，其中1.2亿用于引进中村设备，3200万用于购买国内生产线。项目全面建成后，将增加金刚线产能700万公里/年。

然而令人咋舌的是，中村设备生产的金刚线却未能通过委托方的测试，导致生产线始终无法投产。

可以说是起了个大早，赶了个晚集，扩产了，寂寞了。

2021年11月，公司向新加坡国际仲裁中心提出仲裁申请，申请撤销与日本中村公司签订的相关合同，要求其返还已支付的合同款，并赔偿其他相关损失和费用。案件仍在进行中，仲裁结果未知。

2021年第四季度，公司将日本中村进口设备更换为国产设备进行产能建设，产能逐步提升。

根据公司6月份的调查，预计7月份细螺纹总产能将达到700万公里/年，但与国内同行业主要公司相比差距仍然较大。

2.实际控制人垄断低位，增加产能。

6月，该公司在互动平台上表示，目前的产能不足以满足客户的交付要求。

受下游客户需求增加的影响，ldquo展开rdquo是金刚线企业绕不过去的动作。

7月15日，公司发布公告，拟以12.79元/股的发行价向邹昱瑶定向增发募集1.2亿元。截至6月底，邹昱瑶持有公司39.74%的股份，为公司实际控制人。

很神奇:在定价区间内，公司股价走势非常低迷，定增完成，股价就会飙升。不好意思，这是有人故意给邹老板发红包吗？

mdashmdash相比8月31日24.22元/股的收盘价，短短一个半月，邹老板的固定收益翻了一倍。

本次募集资金为年产4100万公里超细金刚石线锯生产项目。公司在方案中披露项目建设周期为2年，但在互动交流中表示将力争明年一季度实现投产。

(注:互惠)

同时，公司表示，4100公里扩能工程完成后，公司仍将处于行业第一梯队的位置，并在关注函回复稿中给出了具体的产能依据。

从总产能来看，似乎是这样。但风云君认为，公司在这里玩了文字游戏。

年产4100万公里超细金刚石线锯项目分为两期，一期年产1800万公里，二期年产2300万公里。此次募资只是项目一期，二期项目并未披露详细信息，与高策股份类似。

高策股份年产1.2亿公里的项目中，一期工程4000万公里，二期工程8000万公里没有具体约定。该公司仅将高策股份一期产能纳入统计。

三大超级新材料，如果按照一期1800万公里产能计算，总产能3000万公里，还在行业末端！

根据2022年可转债年度评级报告中的相关披露，公司近年来产能利用率明显下降。

近年来，金刚线行业产能迅速扩张，行业整体供给能力增强，竞争加剧。未来是否会出现产能过剩，值得关注。

四是大量资产减值，历史包袱是自己造成的。

2021年，中国光伏装机新增55GW，为历年最大。但公司营收下滑，主要是中村采购设备踩雷，产能有限，没有形成规模效应。

公司的利润总体上呈下降趋势。2021年公司归母净利润为-0.8亿，为上市以来首次亏损。最新的2022年中报也出现了增收不增利的现象。

公司2021年利润下降的原因归结为三个方面:金刚线产品价格下降、主要原材料价格上涨、计提大额资产减值准备。

资产减值方面，一方面淘汰了无法升级的设备，计提固定资产减值准备2813万元；另一方面为已经支付货款的中村的设备做了5265万元。

两者减值准备合计达0.81亿元，而公司2021年调整后营业利润仅为0.04亿元，创上市以来新低。

因此，对大额资产计提减值准备是相当ldquo大金融浴ldquo含义:抛去历史的包袱，轻松上阵。

5.盈利能力差，RD投资尚可。

2017年以来，公司综合毛利率下降明显。公司表示，近年来，金刚线产能快速扩张，行业整体供给能力增强，竞争加剧，产品价格和毛利率下降。

与之相对应的是，公司调整后的营业利润率逐年下滑，2021年仅为2%，盈利能力堪忧。

从公司主营业务的毛利率来看，最近三年一直在26%-32%之间，整体水平低于美昌、高策的同类业务。

一方面，粗线在公司产品中的比例高于美昌和高考。另一方面，该公司在调查中表示，这个行业非常依赖规模效应。规模越大，成本就越有优势。其认为规模是毛利率差异的主要原因。

相比较而言，该公司的RD费用率有些有趣。2021年，公司RD费用率达到9.75%，为行业最高水平。2022年上半年，行业内RD水平持续高企，RD的主要投资在三晶半导体。

6.现金流不足，分红能力不足。

从公司2022年6月末的资产结构来看，固定资产是最大的资产，占总资产的32%，属于典型的重资产。固定资产主要是生产设备和建筑物。

2019年行业环境大变化以来，公司固定资产周转天数维持在400天左右。

近两年应付周转天数大幅下降，使得公司现金周期天数持续上升。2021年完成一轮收储销售需要近260天。

由于前期资本支出上升，公司自由现金流持续流出，2021年为上市以来首次净流入。

2017-2022H1，公司产生的经营性现金流总额为2.68亿，自由现金流净流出总额为2.27亿，说明钱没有赚到口袋里。

此后，上市公司分红金额持续下降，但每年都能保持一定的分红比例。2021年，因亏损不分配利润。

摘要

三超新材面临的最大问题是盈利能力持续下降，公司毛利率和净利润率持续下降，自由现金流不容乐观。

光伏产业的快速增长使得硅片产能大幅扩张，重叠硅片切割的金刚线单耗增加，使得金刚线行业市场空间较大。行业内企业纷纷扩大生产，竞争加剧。但公司排名低于其他可比公司，竞争力明显不足。

而备受关注的半导体相关业务目前占比很小，对公司营收的贡献可以忽略不计。

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